CoreWeave har 104 mia. i kontrakter og 640 mio. i renter pr. kvartal

CoreWeaves AI-datacenterforretning genererede 2,58 milliarder dollars i omsætning sidste kvartal – en stigning på 112 procent i forhold til året før – og låste 104 milliarder dollars i underskrevne fremtidige kontrakter fra AI-laboratorier, der ikke kan bygge deres egen infrastruktur hurtigt nok. Tallene siger noget om efterspørgslen efter AI. Virksomhedens balance siger noget mere kompliceret.

Kunderne er ikke tvetydige væddemål. Meta, som driver et af verdens mest brugte AI-systemer, forpligtede sig til 21 milliarder dollars til CoreWeave frem til 2032 – oven i en tidligere forpligtelse på 14 milliarder dollars, hvilket giver et samlet beløb på 35 milliarder dollars fra en enkelt kunde. Anthropic, som bygger Claude, indgik en separat flerårig compute-aftale. Det kvantitative handelsfirma Jane Street tilføjede 6 milliarder dollars. Den samlede backlog på 104 milliarder dollars – som ikke inkluderer 25 milliarder dollars i nye forpligtelser indgået efter kvartalets afslutning – er ikke spekulativ pipeline. Det er kontraheret omsætning. Hver Claude-forespørgsel, hvert Meta AI-svar, hver modeltræningskørsel går nu gennem hardware, som CoreWeave har bygget og betaler for med lånte penge.

De underliggende økonomiske forhold er usædvanlige. På justeret driftsbasis kører CoreWeave med 59 procents EBITDA-marginer – et niveau, som de fleste softwarevirksomheder ville betragte som ekstraordinært, og som de fleste hardwareinfrastrukturselskaber ikke kan nærme sig. Men for at bygge de fysiske klynger, der genererer disse marginer, lånte virksomheden i en skala, der nu koster 640 millioner dollars i renter hver tredje måned. Dette tal forventes at nå 860 til 940 millioner dollars i tredje kvartal. For hele året vil CoreWeave bruge mellem 35 og 39 milliarder dollars i kapitaludgifter, hvor størstedelen er finansieret med gæld.

Administrerende direktør Mike Intrator pegede på momentum inden for administreret inferens – en nyere tjeneste, der lader AI-udviklere køre modeller på CoreWeaves hardware uden selv at administrere infrastrukturen. Dette segment voksede fra 1 million til 100 millioner dollars i årlig tilbagevendende omsætning siden lanceringen, med en målsætning på 250 millioner dollars ved årets udgang. Nye kontrakter, bemærkede han, prissættes med dækningsbidrag, der er fem til ti procentpoint højere end i de seneste kvartaler, drevet af efterspørgsel, der overstiger CoreWeaves evne til at bygge hurtigt nok.

Spændingen i resultaterne er aritmetisk. Den justerede driftsindkomst for hele året forventes at være 960 millioner til 1,15 milliarder dollars. De årlige renteomkostninger, ekstrapoleret fra andet kvartals resultat og tredje kvartals guidance, vil sandsynligvis nærme sig 3,5 milliarder dollars. Virksomheden tjener reelle penge på driften; den taber penge, når långiverne er betalt. Om det ændrer sig, afhænger af, om AI-efterspørgslen vokser hurtigere end gældsbyrden. Kritikere og short-sælgere har fokuseret på dette hul siden CoreWeaves børsnotering: ved den nuværende kurs har virksomheden brug for flere år med 112 procents omsætningsvækst, før renterne holder op med at dominere tabet.

For de arbejdere og lokalsamfund, hvor CoreWeaves 51 datacentre opererer – der trækker 1,5 gigawatt strøm på tværs af USA, med kontraheret kapacitet på 4,2 gigawatt og en angivet vej til 8 gigawatt i 2030 – er forretningsmodellens holdbarhed ikke en abstraktion. Datacentre er fast kapital. Hvis AI-efterspørgslen aftager, forlader disse bygninger ikke.

CoreWeave rapporterer resultater for tredje kvartal i november. På det tidspunkt forventes alene renteomkostningerne at nå mellem 860 og 940 millioner dollars for kvartalet – mere end virksomhedens forventede justerede driftsindkomst for hele første halvår.

Tags: Anthropic, meta, AI-infrastruktur, cloud-tjenester, CoreWeave, CRWV