Ouras børsnotering til 2,2 milliarder dollar: værdiansættelsen hviler på det, der ikke er ringen

Når en virksomhed, der sælger et stykke fingersmykke, beslutter at gå på børsen som en teknologihistorie, er det interessante spørgsmål ikke, hvor meget den vil rejse. Det er, hvilken version af virksomheden investorerne bliver bedt om at købe. Oura, producenten af den smarte ring, der gjorde søvnovervågning til et statussymbol, ansøger om at blive noteret i USA, og salgstalen handler egentlig slet ikke om ringen.

Den skelnen betyder mere end overskriftstallet og mere end det voldsomme papirtab, der er gemt i ansøgningen, og som vil skræmme enhver, der stopper ved første linje. Oura er faktisk en rentabel virksomhed. Den debat, der er værd at have, handler ikke om, hvorvidt den tjener penge. Det handler om, hvorvidt det, der tjener pengene, er holdbart.

Fjern en engangsregnskabspost – et tilbagekøb af præferenceaktier for omkring 1,09 milliarder dollars fra tidlige investorer – og billedet er en virksomhed i god sundhed. I de ni måneder frem til slutningen af juni indtjente Oura omkring 1,2 milliarder dollars i omsætning, en stigning på 74 % år over år, med en nettoindkomst på 60,8 millioner dollars, positivt justeret indtjening og bruttomargener på næsten 55 %. Den solgte 4,1 millioner ringe i perioden, mere end dobbelt så mange som året før, og har nu fem millioner betalende medlemmer på tværs af 56 markeder. At tabet, der kan henføres til fælles aktionærer, lyder på 924 millioner dollars, er en særhed ved præferenceaktietilbagekøbet, ikke et hul i driften. Dækning, der leder med det tal, læser balancen baglæns.

Her bliver læsningen sværere. Oura ønsker, at markedet skal værdiansætte den til omkring 16 milliarder dollars – et spring fra de cirka 11 milliarder dollars, som Fidelitys runde gav mindre end et år tidligere. Et tal som det er en software-multipel. Men tæt på fire ud af fem dollars, som Oura tjener, kommer stadig fra salg af hardware: en engangstransaktion i en kategori, hvor ringen selv hurtigt bliver en commodity.

Samsung sælger allerede Galaxy Ring uden månedligt gebyr, integreret i det største smartphone-økosystem på planeten. RingConn, Ultrahuman og Circular underbyder Ouras pris og springer abonnementet helt over. Apple, hvis ur definerede moderne wearables, er skyggen over hvert prospekt i kategorien. Ouras svar har været lige så meget juridisk som kommercielt: det vandt en importspærringsordre mod Ultrahuman i stedet for at kæmpe på pris. Det er holdningen fra en virksomhed, der forsvarer terræn, den ikke kan holde på hardware alene.

Hvilket netop er grunden til, at medlemskabet er hele historien. Abonnementet på 5,99 dollars om måneden – kun omkring en femtedel af omsætningen – er hele investeringstesen, fordi det er den eneste del af Oura, der opfører sig som software. Dets økonomi er stærk: medlemsomsætningen steg med 121 %, og virksomheden siger, at mere end otte ud af ti medlemmer fornyer efter deres første år. Daglige brugere svarer til cirka 65 % af månedlige brugere, den slags engagement, der holder en enhed på fingeren i stedet for i en skuffe. Hvis det tilbagevendende lag holder, når rivaler uden gebyr skalerer, er værdiansættelsen diskutabel. Hvis fastholdelsen bliver svagere, har multiplen intet at stå på.

Oven i det kommer en koncentrationsrisiko: mere end 80 % af hardwareomsætningen er amerikansk, hvilket gør væksthistorien afhængig af ét markeds appetit og ét lands toldregime. Og kundebasen – overvejende kvinder, med dens hurtigst voksende gruppe i de tidlige tyvere – er en reel styrke, der også per definition er et væddemål på mode lige så meget som fysiologi.

Udbuddet vil prissætte ringen. Hvad Wall Street faktisk køber, er fornyelsen – væddemålet på, at fem millioner mennesker bliver ved med at betale for softwaren længe efter, at hardwarens nyhed er slidt af. Det er et fint væddemål at indgå. Det er et mærkeligt et at prissætte, som om det allerede var vundet.

Tags: wearables, IPO, Oura Ring, Oura, smart rings