Northern Star afviser bud på 27 milliarder dollar fra Gold Fields

Guldprisen ligger fortsat tæt på historiske højder, og Australiens største guldminekoncern har netop afvist en køber. Northern Star Resources har sagt nej til et uopfordret overtagelsestilbud fra sydafrikanske Gold Fields, som ville have skabt verdens næststørste guldproducent efter Newmont.

Afvisningen siger lige så meget om guldboomet som om de to selskaber. Kursstigningen har gjort metallet dyrt, men ikke alle miner drives godt, og en minekoncern, hvis aktier halter efter guldprisen, bliver et mål. For dem, der faktisk ejer den Perth-baserede minekoncern – fra australske pensionskasser til en aktivistisk hedgefond – er spørgsmålet, om selskabet er mere værd ved at blive vendt om indefra eller lagt sammen med en konkurrent.

Tilbuddet værdiansatte selskabet til omkring 38,7 mia. australske dollar, svarende til 27,1 mia. dollar: 0,3125 af køberens egne aktier plus 7,25 australske dollar kontant for hver aktie. Omtrent tre fjerdedele af købesummen skulle betales i aktier, og de eksisterende investorer ville dermed ende med omkring en tredjedel af det sammenlagte selskab. Den udvidede koncern ville udvinde omkring 4,1 mio. ounces om året, og den sydafrikanske minekoncern anslog besparelserne ved at samle driften til mellem 4 og 5 mia. dollar.

Bestyrelsesformand Michael Chaney kaldte tilbuddet »stærkt opportunistisk« og sagde, at det ligger langt under selskabets reelle værdi. Hans skarpeste indvending handlede om valutaen. Hvis man hovedsageligt accepterede køberens aktier, ville man ifølge ham bytte minerne i Western Australia for en aktie med en væsentligt højere landerisiko. Gold Fields driver miner i Ghana, Sydafrika, Peru og Chile ud over sine australske aktiviteter, og selskabets minedriftslicens til Tarkwa-minen i Ghana udløber i april 2027, skrev Miningmx.

Chaney har en pointe om timingen. Selskabet nedjusterede sin produktionsprognose to gange i det seneste regnskabsår; anden gang lød det bedste skøn på blot lidt over 1,5 mio. ounces. Det skete, mens møllen ved Kalgoorlie Super Pit – Australiens største guldmine – havde problemer, efterhånden som selskabet gik over til et udvidet forarbejdningsanlæg. Aktierne faldt omkring 17 % i år, selv om guldprisen satte rekorder. Et bud, der tager udgangspunkt i det kursfald, ser billigt ud med vilje.

Bestyrelsens egne resultater er det svage punkt i dens forsvar. Elliott Investment Management, der ejer omkring 6,2 % af aktierne, har i månedsvis presset på for ændringer i bestyrelsen og en strategisk gennemgang. Elliott-partneren John Pike sagde, at bestyrelsen har pligt til at tage seriøse tilbud under overvejelse, men argumenterede samtidig for, at der stadig er betydelig værdi at frigøre i selskabet. John Ayoub fra Wilson Asset Management kaldte også buddet opportunistisk og sagde, at aktionærerne bør afveje eksponeringen mod køberens aktier og landerisikoen over for selskabets egen genopretning og mulige frasalg af aktiver.

Markederne fældede hurtigt deres dom over begge parter. Målselskabets aktier steg mandag 6,2 % til 23,47 australske dollar i Sydney, men lå fortsat under tilbuddets værdi, mens køberens aktier faldt mere end 12 % i Johannesburg. Da størstedelen af tilbuddet skulle betales i aktier, trækker faldet også selve budværdien ned: Da tilbuddet først blev fremsat, var det 27 australske dollar pr. aktie værd; inden afvisningen blev offentlig, var værdien faldet til omkring 25,19 australske dollar.

Medarbejderne i Kalgoorlie og på hovedkontoret i Perth har også noget på spil. Synergier på 4-5 mia. dollar opstår sjældent alene gennem papirarbejde, og den potentielle køber har også varslet salg af ikke-kerneaktiver. Enhver udenlandsk overtagelse af et selskab i denne størrelse kræver desuden godkendelse fra Australiens Foreign Investment Review Board.

Gold Fields fremsatte den 13. september forslag om en såkaldt scheme of arrangement, som bestyrelsen enstemmigt afviste. Administrerende direktør Mike Fraser sagde, at hans selskab fortsat er åbent for en konstruktiv dialog. Northern Stars kommende administrerende direktør, den tidligere Glencore-chef Suresh Vadnagra, tiltræder den 5. oktober og afløser Stuart Tonkin.

Den seneste guldaftale af denne størrelse – Newmonts køb af Newcrest for 17,5 mia. dollar – tog flere måneder og krævede en højere pris, før den blev gennemført. Vadnagras første uge i jobbet kan nu komme til at handle om at afgøre, hvad Northern Star egentlig er værd.

Tags: Elliott Management, Gold Fields, guldminedrift, Northern Star Resources, opkøb og fusioner, Super Pit