OpenAIs omsætning er 50 mia. dollars om året, ikke 70, og chipaktierne falder 3,4 procent

OpenAI har fortalt sine investorer, at omsætningen ligger mere end en fjerdedel under det tal, markedet hidtil har regnet med. Intet salg er forsvundet: Forskellen skyldes, hvordan salget opgøres. Det var alligevel nok til at sende chipproducenter fra Nvidia til SK hynix kraftigt ned på én handelsdag, efter at Financial Times havde rapporteret tallet, og CNBC havde bekræftet det.

Den reaktion er historien for alle, der ikke ejer en del af OpenAI – altså næsten alle. Datacentre, energiaftaler og chipordrerne bag AI-boomet forsvares med en håndfuld tal fra private selskaber, og de tal slår direkte igennem på aktierne, der fylder mest i indeksfonde og pensionsopsparinger. Når Nvidia, Broadcom, Micron og Oracle falder samtidig på grund af ét tal, kan opsparere med en almindelig indeksfond mærke det.

OpenAI opgjorde sin annualiserede omsætning til knap 50 mia. dollar ved udgangen af september. Rapporter fra nogle uger tidligere, baseret på oplysninger givet til investorer, havde anslået den til næsten 70 mia. dollar, og Philadelphia Semiconductor Index faldt 3,4 % efter korrektionen.

Annualiseret omsætning er et nøgletal for startups: Én måneds salg ganges med tolv. Ifølge en person med kendskab til sagen, som CNBC citerede, omfattede det højere tal bruttoomsætningen fra OpenAIs partnerskaber. Det var en justering, investorerne ønskede, så de kunne sammenligne tallet med Anthropics. Anthropic bogfører den fulde pris, kunderne betaler gennem cloudplatforme som Amazon Web Services og Google Cloud, og registrerer derefter udbyderens andel som en omkostning. OpenAI bogfører kun sin egen andel af partnersalget. Begge metoder er inden for regnskabsreglerne.

Salget bredte sig gennem hele forsyningskæden. Micron tabte 4,8 %, Broadcom 4,4 %, AMD 3,9 % og Nvidia 2,9 %. Oracle, hvis cloudkontrakt med OpenAI ifølge rapporter lyder på omkring 300 mia. dollar, faldt næsten 6 %. Uden for USA gik TSMC 3 % tilbage og SK hynix 4,4 %, hvilket sendte chokbølger videre til opsparere i Taiwan og Sydkorea, hvor hjemmemarkederne er stærkt afhængige af de to selskaber. Nasdaq Composite havde sin værste dag siden midten af august, selv om stigende oliepriser og statsrenter også bidrog til presset.

Flere analytikere mente, at markedet overreagerede. Gil Luria fra D.A. Davidson sagde, at forvirringen skyldtes en sammenligning af to metoder til indregning af omsætning – ikke en opbremsning – og at tempoet i den underliggende forretning er vigtigere end overskriften. Hvad tempoet angår, fortalte OpenAI investorerne, at omsætningstakten voksede 77 % i tredje kvartal, mens forretningen rettet mod erhvervskunder voksede 107 %. Den skeptiske læsning går dog også den anden vej. En omsætningstakt er et øjebliksbillede af fremdriften, ikke penge i banken, og et tal, der blev delt med investorer, stod ukorrigeret i pressen i flere uger. Købere på børsmarkedet har en tendens til at tage forbehold for den næste offentliggørelse efter sådan et forløb. OpenAI afslog at kommentere over for FT.

Forskellen betyder mest for dem, der snart skal fastsætte selskabets værdi. OpenAI forhandler om en finansieringsrunde, der vil værdisætte selskabet til omkring 1,4 billioner dollar, ifølge FT. Holdt op mod en annualiseret omsætning på 50 mia. dollar svarer det til cirka 28 gange omsætningen; med 70 mia. dollar så forholdet nærmere ud til 20. Leverandørerne er udsat for den samme risiko. Broadcom, der ifølge Wall Street Journal har arbejdet på at skaffe mere end 50 mia. dollar i finansiering til de specialudviklede chips, selskabet designer sammen med OpenAI, satser på, at det ene eller det andet tal viser sig at holde.

OpenAI indsendte fortroligt en ansøgning om børsnotering i juni, men har siden udskudt den, og administrerende direktør Sam Altman har udelukket en børsnotering i år. Anthropic ventes at blive børsnoteret i november, og Federal Reserve træffer sin næste rentebeslutning den 28. oktober.

Når Anthropic indsender sine dokumenter, vil den metode til opgørelse af bruttoomsætning, som investorerne brugte til at puste OpenAIs tal op, for første gang blive gransket af en revisor. Så vil AI-markedet finde ud af, hvilken opgørelsesmetode det hele tiden har prissat efter.

Tags: OpenAI, Anthropic, nvidia, AI-infrastruktur, halvledere, Broadcom