Fed holder renterne, men tre stemmer for hævning sætter september i spil

Den amerikanske centralbank (Federal Reserve) holdt sin ledende rente i intervallet 3,50 til 3,75 procent, men den afstemning, der definerer denne uges beslutning, er ikke de ni medlemmer, der stemte for at holde. Det er de tre, der ikke gjorde. Beth Hammack fra Cleveland Fed, Neel Kashkari fra Minneapolis og Lorie Logan fra Dallas stemte hver især for en øjeblikkelig renteforhøjelse på et kvart procentpoint. Det var første gang siden september 2016, at tre politiske beslutningstagere dissenterede i samme retning ved ét FOMC-møde.

For obligationsmarkedet var dissensen en dom. Den 30-årige statsobligationsrente steg til 5,21 procent – det højeste niveau siden 2007 – og futuresmarkederne omprisede, hvilket flyttede sandsynligheden for en renteforhøjelse i september til omkring 80 procent. At holde renten er den nuværende politik. Markedet har allerede besluttet, at den er midlertidig.

Formand Kevin Warsh, der overtog fra Jerome Powell tidligere i år under Trump-administrationens omformning af Fed-ledelsen, adresserede dissenserne i en usædvanlig åbenhjertig pressekonference. “Jeg bad om en god familieslåskamp, og jeg fik en,” sagde han og indrammede den interne uenighed som produktiv debat snarere end en splittelse. Han trak også en hårdere linje over for inflation over målet: “Der er intet blødt implicit mål. Ikke på denne komités vagt. Der er kun et mål, og det er 2%.”

Inflationskonteksten gør tålmodighed svær at opretholde. Core PCE – Fed’s foretrukne inflationsmål – nåede 3,4 procent i maj, op fra 3,0 procent ved udgangen af sidste år, drevet i høj grad af forhøjede energiomkostninger efter at råolie steg over 100 dollars per tønde i foråret. Warsh pegede på højere markedsbaserede renter som en allerede igangværende stramning og argumenterede for, at de reducerer nødvendigheden af et formelt træk. Det er en rimelig læsning af en kompliceret situation. Det er også en, der i høj grad afhænger af, at oliepriserne forbliver, hvor de er.

En renteforhøjelse i september ville påvirke husholdningernes balancer på måder, som et rentespring ikke gør. Variabelt forrentede kreditkort, home equity lines og rentetilpasningslån – alle indekseret til den korte rente, som Fed kontrollerer – ville blive sat op. På et boligmarked, hvor nye realkreditansøgninger er faldet i tre på hinanden følgende kvartaler, tilføjer et ekstra kvart procentpoint basispoint til et finansieringsmiljø, der allerede har prissat millioner af førstegangskøbere ud af markedet.

Tre dissentere garanterer ikke det resultat, de signalerer. Warsh styrer en koalition, og erklæringens sprog bevarede hans mulighed for at holde igen i september, hvis data samarbejder. Han brugte dissenserne som et signal om intern sundhed, ikke internt pres. Om den ramme overlever august, afhænger af et enkelt datapunkt: juli-CPI’en, der offentliggøres den 12. august, er den mest betydningsfulde offentliggørelse før septembermødet, der indkaldes den 17. Hvis energidrevet inflation ikke blødgøres, bliver de tre dissenterende stemmer et gulv, ikke et loft.

Tags: Federal Reserve, Kevin Warsh, renter, FOMC, inflation, September