Juli PCE på 3,7%: Warsh rejser til Jackson Hole uden plads til rentenedsættelser

Federal Reserves foretrukne inflationsmål nægtede at samarbejde i juli. Det overordnede PCE – personligt forbrugsudgifter – landede på 3,7 procent år-over-år, en anelse over prognosen på 3,6 procent. Kerne-PCE, som fjerner fødevarer og energi og betyder mere for Fed-beslutningstagerne, lå præcis, hvor det har været i to måneder i træk: 3,3 procent. Dataene ankom uden den mindste antydning af afkøling, som markedet havde brug for for at indprise en rentenedsættelse i september.

Konsekvensen for de fleste husstande er konkret. Amerikanske boliglånsrenter, som følger statsobligationsrenter og Fed’s renteforventninger, ligger omkring 6,75 procent. For enhver, der forsøger at købe et hus eller omlægge til en lavere ydelse, er hver måned med Fed-passivitet endnu en måned, hvor regnestykket forbliver skævt. Lejere står over for den samme dynamik med en forsinkelse: Udlejere, der omlægger udløbende lån, vælter de forhøjede finansieringsomkostninger over, hvilket presser budgettet for folk, der aldrig har lånt.

Dataene ankom på tærsklen til Federal Reserves årlige Jackson Hole-symposium i Wyoming, hvor Fed-formand Kevin Warsh holder hovedtalen fredag. Warsh overtog Fed i maj og har siden sin første dag opereret anderledes end sine forgængere: ingen fremadrettet vejledning, ingen signaler forud for komitémøder, intet Fed-sprog designet til at styre markedsforventningerne på forhånd. Det gør fredagens tale til den mest informationsrige Jackson Hole-tale i årevis – det eneste reelle rentesignal, markedet får før FOMC-mødet den 16.-17. september.

Futuresmarkederne omprisede straks. Sandsynligheden for, at Fed holder sin målrente på 3,50 til 3,75 procent gennem september, sprang fra 52 procent til 64 procent i en enkelt handelssession, som målt af CME Group’s renteovervågningsværktøj. Forventninger om renteforhøjelser, som har været sovende i måneder, begyndte at blive indpriset igen. Statsobligationsrenter steg; rentefølsomme sektorer på aktiemarkedet tabte terræn.

Modargumentet fortjener at blive fremført. Kerne-PCE – den måling, som de fleste Fed-embedsmænd siger rent faktisk driver politikken – kom præcis i overensstemmelse med forventningerne. Forbrugerforbruget steg 0,2 procent i juli, og den personlige indkomst steg 0,4 procent. Økonomien skrumper ikke, og arbejdsmarkedet, selvom det er blødere end for et år siden, er ikke brudt sammen. Julidataene gør en rentenedsættelse i september usandsynlig. De gør ikke en forhøjelse uundgåelig. Afstanden mellem ‘fastlåst’ og ‘genacceleration’ er noget, som augusts jobrapport og augusts CPI delvist vil afgøre.

Asymmetrien i Fed’s position rammer ulige. Boligejere med fast rente er stort set beskyttet. Låntagere med variabel rente, kreditkortholdere og virksomheder med gæld til variabel rente fortsætter med at absorbere omkostningerne ved hver måned uden en lempelse. For arbejdstagere er det samme PCE-tal, der frustrerer Fed, også grunden til, at reallønnen kun er vokset beskedent på trods af en historisk lav arbejdsløshed – hovedtallet skjuler en fordeling, der rammer nogle husstande direkte og andre som stille stagnation.

Indtil FOMC-beslutningen den 16.-17. september ankommer to yderligere dataudgivelser: augusts jobrapport og augusts CPI, begge offentliggøres før komitéen mødes.

Hvis kerne-PCE stadig er på 3,3 procent, når september ankommer, er spørgsmålet Warsh står overfor ikke, om han skal skære i renten. Det er, om 3,5 procent er højt nok.

Tags: Federal Reserve, inflation, renter, Kevin Warsh, Jackson Hole, PCE