Goldman købte Shein-aktier for 220 mio. dollar efter børsnoteringen, men kursen faldt 38 procent

I et årti solgte Shein et enkelt løfte: en kjole, der koster mindre end en frokost, leveret til døren på få dage. Den første måned som børsnoteret selskab satte et andet løfte på prøve – det, en investeringsbank giver, når den hjælper et selskab på børsen. Hvis aktien falder i de første uger, træder banken bag børsnoteringen til og køber op. Goldman Sachs holdt det løfte over for Shein lige indtil den sidste aktie, banken havde lov til at købe. Efter købene stoppede, fortsatte aktien med at falde.

Købene var ikke et væddemål fra Goldmans egne handlere på fast fashions fremtid. De var en del af et almindeligt sikkerhedsnet ved store aktiesalg, kaldet kursstabilisering, og en ny indberetning viser, at banken brugte hele ordningen i Sheins tilfælde. Den detalje forvandler en tør børsmeddelelse til en dom over en børsnotering, som investorerne havde ventet i årevis på at se.

Da Shein solgte sine aktier i Hongkong til 48,56 HK$ stykket, tildelte bankerne flere aktier end det annoncerede omfang af udbuddet. De ekstra aktier var dækket af aktier lånt fra Apex Sight Holdings. Dermed stod Goldman, der fungerede som kursstabiliserende manager, med aktier, som skulle leveres tilbage, og to måder at skaffe dem på. Hvis efterspørgslen var stor, kunne banken købe nye aktier af Shein til udbudskursen. Hvis kursen faldt, kunne den købe aktierne på det åbne marked og dermed støtte kursen. Pengene til købene kom fra salget af de lånte aktier til IPO-investorerne i første omgang, så der var tale om en mekanisme, ikke et væddemål.

Sheins indberetning til Hongkongs børs viser, at Goldman udelukkende benyttede sig af den anden mulighed. Bankens datterselskab købte alle 41.998.500 lånte aktier tilbage på markedet til kurser mellem 35,90 og 48,56 HK$, og muligheden for at købe nye aktier af Shein udløb uudnyttet, da stabiliseringsperioden sluttede den 26. september. Financial Times opgjorde det samlede beløb til omkring 220 millioner dollar. At optionen udløb uudnyttet, siger en del: Banker benytter den kun, når en aktie handles over udbudskursen. Den laveste kurs, Goldman betalte, lå mere end en fjerdedel under den pris, de offentlige investorer betalte på første handelsdag.

Kursstøtten ophørte to dage før Sheins første regnskab som børsnoteret selskab. Omsætningen i første halvår af 2026 steg 1 % til 20,13 milliarder dollar, mens driftsindtægten faldt med omkring 53 %, og det justerede nettoresultat faldt 55,6 % til 499 millioner dollar. Andet kvartal var værre: Det justerede overskud faldt 67 % til 228 millioner dollar, og marginen skrumpede til 2,1 % fra 6,2 % året før. Aktien faldt næste dag med helt op til 14 %, det største fald siden børsdebuten, og ifølge FT ligger den nu 38 % under børsnoteringskursen.

Årsagerne rækker langt ud over det enkelte selskab. Shein pegede på højere fragtomkostninger i takt med stigende oliepriser og langsommere vækst i kerneforretningen inden for detailhandel. I juli afskaffede EU toldfritagelsen, der lod billige pakker passere grænserne enkeltvis uden told – den regel, som en hel generation af Shein- og Temu-ordrer byggede på. I USA viser kortdata fra Bloomberg Second Measure, at Sheins salg faldt med mere end 10 % i de tre måneder frem til august. Analytikere hos Jefferies skrev, at overskuddet i andet kvartal »sandsynligvis lå langt under konsensus«, og at prognoserne for i år og næste år måske er for optimistiske. Administrerende direktør Sky Xu sagde, at forbrugere, som mærker den højere inflation, er blevet mere selektive med hensyn til, hvad de køber.

Børsnoteringen var i sig selv allerede et tilbagetog. Private investorer værdiansatte Shein til omkring 100 milliarder dollar i 2022 og cirka 66 milliarder dollar i en senere investeringsrunde. Efter at planerne om en børsnotering først i New York og siden i London gik i stå, hentede selskabet omkring 13,6 milliarder HK$ i Hongkong til en værdiansættelse på omtrent 26,5 milliarder dollar. Dagen efter regnskabet opgjorde Bloomberg, at omkring 10 milliarder dollar af markedsværdien var forsvundet. For Goldman er episoden en fodnote: I juli kunne banken melde om det bedste kvartal i sin 157-årige historie, drevet af SpaceX‘ rekordstore børsnotering.

I en måned var den mest pålidelige køber af Shein-aktier den bank, der havde solgt dem. Den køber har forladt markedet, og nu tilhører kursen de investorer, der har læst halvårsregnskabet.

Tags: Goldman Sachs, IPO, fast fashion, Hong Kong Stock Exchange, Shein, Sky Xu